2月22日，读懂新三板邀请广州君侠资本总经理黄剑飞做客读懂新三板合格投资者群，分享他的投资策略。

新三板企业应该怎么估值？2016年新三板市场应该怎么投？黄剑飞在访谈中做了详细分享。

一、2015年新三板的炒作路径

在探讨2016年投资策略前，先来看看2015年牛市时，新三板市场的炒作逻辑。

2015年初的第一波（2月底到3月初）炒作围绕着做市标的，这些标的的特点是：

1、标的公司经过做市商精选过；

2、标的公司将会成为新三板指数基金的被动投资标的。例如中搜网络，联飞翔等。

2015年初的第二波（3月底到4月初）炒作围绕着补涨的。其思路就是补涨标的和能买得到筹码的，这些标的被炒作的原因是：

1、在第一轮炒作中，这些公司因为不是做市标的所以没怎么涨过；

2、做市标的已经被爆炒，投资者已经没有办法拿到低位筹码，只能选低价股；

3、通过其他非正规渠道开通新三板户的中小股民，没有对公司基本面的研判能力，刚拿到定增资格就盲目参与。例如绿创环保，盖特佳等。

二、2016年新三板市场应该这么投

2016年新三板市场应该怎么投？

先看看2016的市场特点是：

1、挂牌数量有望增加到上万家。所以投资标的很多，很多企业的限售期已过，像2015年行情突然启动时拿不到筹码的现象已经不存在了。

2、80-90%将成为僵尸股或准僵尸股，去年的挂牌热有一些质地很一般的也去挂牌了，所以投资太随意将导致严重后果。

3、有部分营收上规模的企业虽然符合分层要求，但市场已经对他进行提前炒作，估值已经偏高，投资价值可能不如中等规模的高科技企业。

4、股价已经跌入投资价值区，很多企业的卖家抛盘比之前少很多；与此同时，市场期待的各项利好还没有落地，企业数大幅增加买盘减弱。整体来看，买卖双向力道都有所减弱。

我们认为，整个2016年，具有核心竞争力（商业模式、产品或技术垄断的）企业将会被越来越多的机构买入持有，拥有智能模拟技术、机器人技术、互联网+的现代农业企业将会异军突起；与此同时，达到或有接近分层标准且尚未被市场发掘的中小市值企业将有靓丽的表现。

三、分层制度对新三板有多大影响

分层制度推出来的目的就是在新三板打造一个企业群，它们达到甚至超过中小板、创业板的挂牌标准。这个企业群的投资风险相对较小，企业信息披露规范，透明度高，股东人数多，股权分散度高，换手活跃。展望未来，这些公司会有部分进入竞价交易层。

所以对2016年，我们认为，如果相关标的满足上述条件，并且具有核心竞争力，就可以逢低吸纳，等待分层或转板。

四、新三板制度下挂牌企业估值分析的特点

新三板因为是注册制，壳价值的影响较少，所以股本大小对估值影响没有主板大，小市值公司不能得到流动性的补偿。没有实施连续竞价交易，所以小市值的股票的溢价率没有主板高。

企业估值主要是市盈率、市净率和市销率三种。

市盈率估值法主要用于企业处于业务相对平稳发展期，业绩没有大变动时的估值计算。新三板挂牌企业多，其特点是大多数挂牌企业分布在各个行业，所以市盈率计算方法要注意根据各个行业的市盈率分别计算，不能一概而论。最直观的就体现在主板有的新股的发行市盈率不论行业都是二十倍上下时，有的新股上市后只能涨五六个涨停板，有的企业确能涨三十多个涨停板。这说明市场对企业的估值和单一市盈率指导发行价的定价方式存在重大差异。甚至对于同行业不同子行业的估值基准也会有较大的差异，例如同是制造业，化学纤维制造业与酒、饮料和精制茶制造业的平均市盈率就差了三倍。

市净率估值法用于企业的收入和净资本（或产能）有为直接的相关性的企业，例如种植业，银行业等等。新三板由于定增的便利性，有的优秀企业一年可能定增好几次，由于定增价格和数量每次都不一致，这个时候如果还按市盈率分析法，往往因为股本的快速扩张和每股收益的摊薄，使企业的估值随着定增次数的增加而逐次下滑。此时市净率估值法就有其不可替代的一面了。

市销率估值法用于企业由于处于初创阶段或快速发展阶段，其研发成本需要摊分或在市场开发初段的客户补贴较多，其净利润无法显示其营收的真实情况时的分析方法。新三板由于吸引了大量的初创阶段高科技企业、医药研发企业，以及互联网传媒广告企业，在它们处于亏损阶段的估值计算，往往需要用到市销率分析法。

对于部分还没有开始量产的初创型企业，例如新药研发的医药企业，其也无法使用市销率分析法，这个时候可使用市场规模分析法，或者同类企业替代模型分析法。

互动环节

听众：如何从盘面来看一个公司的卖盘枯竭，价格到底？

黄剑飞：如果一个公司，股东数足够多，股权足够分散，到底部第一波下跌是放量，第二波可能会跌得比较多然后成交量慢慢慢慢萎缩，在底部横盘的时间要足够长（1-2个月）这样基本上是一个见底了。

新三板的潜在买盘不会很多，如果有一个新三板公司做的基金产品要到期，要清盘的时候有可能要被动的卖出，您看到已经见底了又突然继续向下，这也是一个新三板的特点。

听众：您觉得新三板上有哪些行业比较具有投资价值？

黄剑飞：目前经济形势不太好，选择一些非周期性的行业例如:互联网、传媒、广告业、软件、农林牧渔业，但是换句话说传统行业未必不好，早期的手机生产行业算高科技，但是更新换代很快受到激烈的竞争，所以高科技行业市盈率有可能比传统行业低。比如说林业，有几十万亩的林地，不是说一般的公司会迅速轻易地买下来这些地，这些是需要门槛的反而市盈率会比较高一点。

听众：上面提到的基金到期被迫抛盘的这些公司，这个要怎么查呢？

黄剑飞；查起来会比较麻烦，例如看中哪个公司F10去查十大股东，十大流通股东比较容易，还有历史上定增公告会有一些认购的股东信息、产品信息，这些产品到私募基金的网上站查私募产品的备案情况，查产品的期限。

不过私募产品可能会有跟投资者协商产品延期。当然我们也没法知道全部的信息，一般的话差不多就是这样查询。在中国证券投资基金业协会的网站可以查到私募产品的成立时间备案时间等等私募基金的备案信息的。

听众：新三板和主板的估值情况研究下来，有什么结论吗？

黄剑飞：现在根据一个估值水平的分析，主板是新三板的3.5倍，这里说的是一个综合的估值，光说市盈率太单一了估值不仅仅是线性的。公募基金的进场这个估值差距会整体逐渐缩小。

听众：您说到转板，您会参加停盘转板套利吗？

黄剑飞：我会算一下停牌间的价格水位，对比市场的水位。但是还是这两个我们经常说到的两个风险1.转板不成功风险2.转板时间风险，我们不能用短期投资的钱去参与转板套利。或者有些企业已经公布在上市辅导期了，在停牌之前卖出就可以不参与转板的等待。

听众：黄总刚才说到分散投资，能具体说一下什么策略吗？

黄剑飞：我一直就不认为说纯分散就会规避风险，不太了解的公司说不定会引入风险。分散是对回避个体风险有一定的优势但是不能回避系统性风险。分散是说您自己也做过尽职调查、有计算过几家估值比较靠谱的企业、管理层都很靠谱，在比较了解公司的情况下分散投资是比较有好处的。分散的好处还有一个就是自己的资金不会太紧张。

分散策略：

1.分行业分散组合。

2.时间期限的分散，有些流动性好的与一些流动性不好的但是估值比较低的组合。

3.近辅导期随时转板停牌的股

以上三种做一些组合用来分散资金减小资金压力提高抗风险能力。

听众：黄总您主要是依靠定增还是二级市场买？

黄剑飞：定增表面看似是有打折但是实际有些企业会有人为虚高，我主要二级市场买入为主。我会计算出有些企业的市价会比相当多部分的定增价便宜20%-30%，所以需要大家的慧眼。

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