【东哥解读电商】一周前京东宣布成功发债10亿美元，由此京东成为继百度、阿里之后第四家成功发行美元债券的中概股公司。2015年末京东现金及现金等价物178.64亿，如果算上限制用途现金及短期投资总额为人民币 228 亿元，现金及现金等价物此前三年分别是71.77亿，108.12亿， 169.15亿。算上此次成功发行的10亿美元债券，京东持有的现金将超过300亿！

一次成功的美元债务融资，却看到好几篇基于此事的深度分析京东资金链紧张的文章。同样的质问还是在5年前京东当当图书大战的时候，李国庆质疑京东秋后现金流将会断流。现在来看，都成业界笑话了。

问题来了，既然京东现金流健康不缺钱，又为何要发债呢？

发债的不只是京东，今年3月份，阿里巴巴表示将发行30亿美元5年期贷款，难道阿里也资金链紧张了。腾讯和百度则分别在寻求20亿美元和10亿美元的贷款。此前，百度于2012年发行了15亿美元债券，2014和2015年又分别发售10亿美元和12.5亿美元债券；腾讯在2014年发行25亿美元债券；阿里巴巴在2014年发行80亿美元债券。总之，在中国互联网企业中，BAT与京东，由于具有长期投资价值和良好的业绩表现，有资格和实力在美国发行投资级别的债券。盈利的BAT一样要借钱，所以理由很简单，在目前海外超低利率环境下，债务融资成本低，通过低成本借债扩大业务规模，加速国内业务的投资布局本来就是非常正常的事情。

当然了亏损的京东信用评级不能和盈利过百亿的BAT比较，京东的融资利率大概比阿里2014年发行的美元债务高出1.5个百分点。作为华尔街最负盛名的评级机构穆迪给出的评级是Baa3，穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“Baa3 评级反映了京东在中国电子商务市场的业务规模庞大，并且不断增长。京东的评级也反映了其核心零售业务的稳定财务状况，体现在不断扩大的规模、强劲的现金流、高效的运营资本管理、改善的盈利能力和净现金状况。”

京东10亿美元的债券，其中5亿美元票面利率为3.125%，于2021年到期；另5亿美元的票面利率为3.875%，于2026年到期，最后认购率达到3.2倍，认购踊跃，主要为欧美以及亚洲的机构投资人，包括保险、银行、资产管理公司等。

兵马未动粮草先行，京东发债要死磕阿里

对于此次发债的用途，京东方面表示，并没有特殊用途计划，仅作为公司一般用途。这很容易理解，因为面临京东的冲击，基于战略考虑，2015年阿里投了283亿给苏宁补充现金流死磕京东。今年天猫又联合苏宁加大对上游供应链的投入。同样也会迫使京东加大对供应链的投入，通过包销等方式争取更好的货品资源。说白了兵马未动粮草先行，天猫苏宁和京东今年要开打，各自都要备足了粮草，准备大战。

股价下跌，只因yipit称京东GMV将不及预期

京东乘着海外发债融资成本低，发债补充现金流是事实，但不等于资金链紧张，更和最近股价下跌没有关系。

京东股价下跌8%当天，东哥收到十几位投行和二级市场基金朋友的电话/微信咨询。因为美国研究机构yipit发布数据监测报告称京东一季度大幅miss掉了GMV，同比增长只有52%，引发了市场恐慌。东哥上周和京东多个业务部门朋友交流，虽然都表示今年业绩压力很大，但并没有感到有大幅miss掉GMV预期的异常情况。个人以为今年京东整体GMV的同比增长将在60%以上，继续缩小与阿里巴巴的差距！

随着投资人了解到更多准确信息，京东股价已经连续三天上涨！随着5月初京东公布一季度财报，无需争论，一切将真相大白。

12亿美元亏损虚惊一场，和运营效率没半毛钱关系

有评论文章分析，按照2015年94亿亏损，就算京东账上200亿也不够亏损的。要么是不懂，要么就是显而易见的故意黑了。

京东2015年第四季度京东营收和GMV全线超出华尔街投资人预期。所谓亏损94亿主要是减计投资亏损，其中关闭拍拍网减记了28亿元，投资减记了30亿元，减计的主要是商誉无形资产，并不涉及现金，实际运营亏损6.56亿元，运营亏损率0.5%比投资人预期要好。而运营亏损基本都来自京东金融、京东到家和京东海外等新兴业务，如果京东不要未来，实现盈利是轻而易举的事情。当然刘强东在资本运作技巧上也远不如马云，的确需要向阿里巴巴学习。阿里新业务也是巨亏，比如影业、健康、O2O等业务。虽然新业务经营亏损数十亿，但通过把亏损的新业务全部分拆剥离，最后一算资本账面上还盈利数百亿。

京东的运营效率一直都在提升，财报中履单成本费用率从6%提升至近8%，主要是由于为增加用户粘度，扩日百消费品品类客单价下降引起的，而不是效率下降了。京东履单成本虽然还有下降空间，但很有限。所以京东转向提高免配送门槛，拉高客单价。订单低于免配送标准，收取配送费用，也迫使更多用户购买京东plus会员服务，东哥预计会为京东贡献10亿以上的收入。换个角度，如果用物流赚的收入直接抵扣掉物流成本，京东履单成本实际是持续下降的！京东物流已经开放接入第三方的订单，将从成本中心转为利润中心。投资人完全没有必要为自建物流是否会持续增加运营成本而担忧！

京东什么时候能盈利？

如果京东一季度不盈利的话，二季度又是京东传统促销季，东哥以为第三季度京东实现盈利是大概率事件。一切抹黑的谣言，也将不攻自破。一个健康的商业模式，一定能持续健康稳定盈利。十年前Amazon也在持续亏损中被质疑过，股价暴跌，现在它已经是全球最了不起的电商之一。

最后用好友也是京东高管徐雷的微博评论结尾：其实这是一门生意，这么多年一路黑下来，JD以及后面的企业、撰稿人都成长起来了，只是有的成长快一些，有的成长慢一些，俗语说的好，“不怕慢就怕站”，多好，大家都在成长!

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李成东，电商天使投资人，前腾讯、京东电商战略分析师